Курс доллара должен рухнуть. Но он об этом не знает

Председатель Федеральной резервной системы США (ФРС) Джером Пауэлл предупредил, что экономика США переживает самый серьезный кризис в новейшей истории. По его словам, экономический спад не имеет прецедентов, а текущая рецессия существенно хуже любой другой, отмечавшейся после Второй мировой войны. Именно поэтому власти страны должны предпринять еще больше усилий и потратить больше ресурсов, чтобы антикризисные меры не пропали даром.

«Мы наблюдаем резкое снижение экономической активности и занятости, а достигнутые за последнее десятилетие успехи в вопросе создания новых рабочих мест уже сошли на нет», — подчеркнул глава ФРС.

В апреле уровень безработицы в США вырос более чем в три раза и впервые со времен Второй мировой войны достиг 14,7%. Наибольший ущерб нанесен компаниям, которые работают в сфере развлечений, туризма и розничной торговли. Перспективы развития экономики Штатов весьма неопределенны, так как существуют риски дальнейшего спада.

Все это требует дополнительных стимулов для экономики. По мнению Пауэлла, предоставление дополнительной помощи домовладельцам и бизнесу государством является оправданным, если оно хочет избежать долгосрочного ущерба для экономики. «Потребуется некоторое время, чтобы восстановление экономики набрало рост, при том, что с течением времени проблемы с ликвидностью могут превратиться в проблемы с платежеспособностью. Дополнительная бюджетная поддержка, возможно, будет дорогостоящей, но это стоит того, если она поможет избежать долгосрочного экономического ущерба и будет способствовать более мощному восстановлению экономики», — заявил чиновник.

Американский Конгресс уже одобрил меры поддержки домовладельцев, бизнеса, системы здравоохранения, а также органов власти регионов на общую сумму около 2,9 трлн. долларов, что составляет порядка 14% ВВП США. Но, судя по выступлению Пауэлла 13 мая, это еще не конец. Американские власти могут закачать в свою экономику еще больше долларов.

Представители американской Демократической партии предложили новый пакет мер, стимулирующих экономику США, на сумму более 3 трлн. долларов. Он предусматривает дополнительное финансирование федеральных и региональных органов власти штатов на сумму около $1 трлн. Для гражданского населения предлагается провести выплаты в размере $1,2 тыс. на человека, причем максимальная сумма составит $6 тыс. на семью. Республиканцы, правда, раскритиковали законопроект, но, скорее всего, те или иные дополнительные меры поддержки будут приняты.

Для сравнения: эксперты оценивают три пакета по поддержке мер российской экономики примерно в 3−4% российского ВВП, то есть 50−60 млрд. долл., хотя это не окончательные цифры. Ранее министр финансов РФ Антон Силуанов, объясняя, почему Россия, по примеру США, не может просто раздавать деньги населению и выделять финансирование в том же масштабе, подчеркнул, что позволить себе такие меры могут только страны, которые имеют мировую резервную валюту.

Расходы федерального бюджета в этом году увеличатся на 1,07 триллиона рублей, и на этом необходимо остановиться, сказал Силуанов. «Если бы мы печатали резервные валюты, можно было бы и „с вертолета деньги разбрасывать“, потратить триллионы рублей», — пояснил он.

Именно этим печатаньем сейчас заняты США. Однако хотя доллар и является мировой резервной и самой ликвидной валютой, такие огромные вбрасывания денежной массы на рынок могут привести к снижению курса американской валюты. Вопрос в том, насколько и как на это будут реагировать другие валюты? В том числе — рубль, который также может снижаться по ряду внутренних и внешних причин?

Интересно, что Пауэлл пока не сравнил нынешний кризис с Великой депрессией 1929−1933, хотя главный экономист МВФ Гита Гопинат ранее говорила именно о том, что мир приближается к такому развитию событий. Но если смотреть на цифры времен депрессии, до 30-х Америке пока далеко. Тогда на пике кризиса, по оценкам экономистов, ВВП снижался почти наполовину. Сейчас же, по прогнозам рейтинговых агентств, США могут потерять только около 5% ВВП.

Кроме того, хотя нынешняя безработица находится на рекордно высоком уровне, во времена депрессии она доходила и до 25%.

Впрочем, как считает экономист, доцент факультета финансов и банковского дела РАНХиГС при президенте РФ Сергей Хестанов, США еще могут столкнуться с новой Великой депрессией, если вакцина от коронавируса не будет найдена и пандемия вступит во вторую фазу.

— Если рассуждать чисто формально, воспользовавшись такой метрикой, как количество рабочих мест, то отрицать того, что после Второй мировой войны это самая разрушительна депрессия в США, нельзя. Но экономика — наука довольно сложная. И что выбирать в качестве критерия сравнения — творческий вопрос. По потерям ВВП с этим утверждением с натяжкой можно согласиться, но для начала нужно дождаться конца года.

А вот в вопросе, можно ли сравнивать нынешний кризис с Великой депрессией, интриги больше. Существует большая вероятность, что за относительно короткое время будет создана вакцина от COVID-19. Данный вирус новый, но вообще в семейство коронавирусов входит примерно 40 разновидностей. И для вирусов, которые поражают домашних животных (в частности, собак и кур), вакцина существует давно и хорошо работает. Это весомый аргумент в пользу того, что и для человека такая вакцина будет создана. Если это произойдет достаточно быстро, итоговые последствия кризиса могут неприятными, но уж точно не сравнимыми с Великой депрессией.

Если же вакцину создать не удастся или она сильно запоздает, то осенью, по мере похолодания, возможна вторая волна пандемии. И тогда может оказаться, что ситуация в американской экономике даже хуже, чем во времена Великой депрессии. Но сейчас об этом остается только гадать, поскольку нельзя дать точный ответ, будет ли создана вакцина и когда.

Кроме того, есть вероятность, что даже в случае создания вакцины, все упрется в бюрократию. По первому образованию я биофизик и представляю себе, как работает эта система. За несколько месяцев при нормальном финансировании вакцину создать можно. Еще несколько месяцев уйдет на тестирование. А дальше в дело вступает бюрократия.

Сертификация во всех развитых странах до ужаса сложна. Большая часть времени и денег уходит на преодоление бюрократических препон, из-за чего многие препараты создаются быстрее, чем проходят регистрацию.

В этом отношении есть надежда на Дональда Трампа. Его можно критиковать или превозносить. Но в одном ему не откажешь — действует он крайне энергично. Поскольку заинтересован, чтобы вакцина появилась и решила экономические проблемы. Есть вероятность, что он повлияет на скорейшее появление вакцины. Например — к осени. Но это пока только предположение.

«СП»: — То, что США сейчас практически неограниченно печатают доллары, может привести к падению курса американской валюты?

— Скорее всего, подобные меры примет большинство крупных экономик. Будь то Китай, Евросоюз или США. Поэтому колебания курса доллара к остальным резервным валютам если и будут, то вряд ли слишком большими.

Но в долгосрочной перспективе, когда самая острая фаза кризиса пройдет, такая политика создаст проблемы. Причем, настолько большие, что сейчас среди академических экономистов идут напряженные дискуссии о том, чем все это может кончиться.

«СП»: — Какие именно проблемы?

— Дело в том, что технически напечатать доллары можно. Более того, пока инфляция остается достаточно низкий, у центральных банков руки развязаны. Но инфляция устроена так, что снижается медленно, зато разгоняется очень быстро. Такое щедрое печатание денег чревато тем, что возникнет отложенная инфляция.

На рынке недвижимости, на фондовом рынке раздуваются пузыри, которые потом лопнут и вызовут новую волну банкротств. Поэтому на какое-то короткое время для прохождения самой тяжелой фазы кризиса такой подход имеет право на жизнь. Но ориентироваться на постоянное существование в таких условиях радикально неправильно. Нужно заранее обсуждать, что делать потом и как потом противостоять негативным последствиям такой политики.

Ведущий аналитик группы компаний «Финам» Сергей Дроздов считает, что сейчас падение курсу доллара не грозит, так как его спасает статус ведущей резервной валюты, замену которой до сих пор не нашли.

— Хотя первые пакеты поддержки были приняты в США достаточно оперативно, сейчас начинаются дискуссии о необходимости дополнительных мер. Министр финансов Стивен Мнучин предлагает подождать еще месяц и посмотреть, как будет развиваться ситуация. Но даже если дополнительные средства будут выделены, это вряд ли сильно повлияет на курс доллара.

«СП»: — Почему?

— Если бы это происходило в обычное время, это могло бы ослабить курс доллара. Но так как сейчас все ведущие мировые экономики принимают меры по поддержке своих рынков, это вряд ли негативно отразится на курсе американской валюты.

Единственное, что могло бы действительно пошатнуть ее позиции — это отрицательные ставки. Но Джером Пауэлл вчера заявил, что такой вариант не рассматривается, несмотря на то, что Трамп оказывает на ФРС активное давление.

Ведущая мировая резервная валюта не может находиться в условиях отрицательной ставки. Весь мир и так давно не доволен политикой США. Дальнейшее ослабление доллара никто приветствовать не будет.

Разговоры, что Вашингтон хочет ослабить доллар, начались еще во время финансового кризиса 2008 года. Но тогда американские власти предприняли все усилия для того, чтобы этого не произошло. Поэтому я думаю, что доллар хоронить рано.

Как только начинается какой-нибудь кризис, начинаются и разговоры о том, что доллару конец. Но прежде чем говорить о крахе доллара, нужно подумать о том, что его заменит. Сейчас внятной альтернативы попросту нет. Криптовалюты, даже китайские, во-первых, не такие ликвидные, во-вторых — волатильные, в-третьих, трудно регулируемые.

Евро не способен взять на себя эту функцию также по причинам ликвидности. Юань, несмотря на включение в корзину мировых резервных валют, тоже остается волатильным. Китайская экономика пока не настолько сильна, как американская, и он не готов взять на себя такое бремя. Так что пока будем жить с долларом.

«СП»: — Получается, Штаты могут печатать доллар неограниченно и заливать свою экономику деньгами?

— Разумные пределы, конечно, есть. Но все разговоры о том, что печатание денег вызовет серьезную инфляцию, на данном этапе не выдерживают критики. По той простой причине, что большая часть денег, которую создает ФРС США, поглощается финансовыми рынками, а в реальную экономику идет лишь малая часть. Инфляционного всплеска при таком раскладе быть не может. Мы это уже проходили в прошлые кризисы, хотя сейчас вливания действительно беспрецедентные. Но, как и в прошлом, когда ситуация нормализуется, вся эта денежная масса должна стерилизоваться.

Сейчас многие проводят аналогии с Великой депрессией 30-х годов, но разница в том, что тогда был как раз кризис ликвидности и не хватало именно денег, а это совсем другая проблема. Тогда еще действовал золотой стандарт, отмененный в 1971 году, и это ограничивало возможности американских властей, которые сейчас гораздо шире. Поэтому те деньги, которые ФРС создают сейчас, вряд ли приведут к серьезной девальвации доллара и инфляции.

«СП»: — То есть разговоры о кризисе в американской экономике — это отчасти лукавство?

— Не совсем. Для доллара угрозы действительно нет. А вот для экономики ситуация не такая уж блестящая. Тут Пауэлл прав. Экономика США сейчас на паузе, и никто не может сказать, когда закончится вирусная история.

Есть опасения, что если достаточно быстро отменять ограничения — мы можем получить историю с пандемией 2.0. Аэто грозит дальнейшим падением экономики, ростом безработицы и усугублением кризиса. Но, как я уже сказал, риски, связанные с тем, что создается большая долларовая масса, минимальны.