«Медскан» спешно анонсировал новую программу облигаций, пока второй акционер «Росатом» не покинул убыточный бизнес сети клиник

«Медскан» Евгения Туголукова так и не вышел на обещанное IPO в сентябре этого года. Однако компании необходимо закрыть разрыв в ликвидности. Для этого «Медскан» утвердил новую программу облигаций на 10 млрд рублей с максимальным сроком погашения в 10 лет.

При этом компания уже имеет в обращении выпуски на 6,5 млрд рублей с погашением до 2027 года. Возможной причиной резкого анонса новой программы могла быть растущая долговая нагрузка и постепенный выход Госкорпорации «Росатом» из капитала сети клиник. Судя по всему, «Медскану» необходимо успеть выпустить облигации под иллюзию поддержки Госкорпорации, пока ее номинальное присутствие еще обеспечивает холдингу кредитный рейтинг и доверие инвесторов.

Новая программа анонсирована на фоне нарастающей волны дефолтов по облигациям на российском фондовом рынке, и «Медскан» является одним из наиболее вероятных следующих претендентов: сеть клиник уже несколько лет фиксирует убыток и наращивает долговую нагрузку. Согласно последней финансовой отчетности за первое полугодие 2026 года убыток «Медскана» составил 780 млн рублей, а чистый долг, по приблизительным подсчетам, достиг 25,4 млрд рублей.

Читайте также

Мегамоллам во всем мире плохо — но в России особенно. Что за беда? Алексей Блюмкин: В рамках долгосрочного планирования ТЦ привлекают фирмы, которые предлагают то, что нельзя купить онлайн

В случае если «Медскан» реализует новую программу и займет еще 10 млрд рублей, совокупные долговые обязательства сети клиник более чем на 2 млрд рублей превысят стоимость всех активов на балансе компании в размере 33,06 млрд рублей, из которых 10 млрд рублей являются нематериальными согласно последней отчетности за первое полугодие 2026 года.

По факту это означает формирование отрицательных чистых активов: даже если распродать все активы «Медскана», этого физически не хватит на расплату с кредиторами.

В итоге дефолт по облигациям «Медскана» может превратится в полноценный дефолт компании, который станет не менее показательным случаем, чем «Евротранс»: это будет первый дефолт в медицинском секторе, который всегда считался «тихой гаванью» для акционерного капитала.

«Медскан» уже не первый раз наращивает долг за счет размещения облигаций на бирже. Облигационный долг «Медскана» за период 2025—2026 гг. более чем удвоился: после размещения первого выпуска на 3 млрд рублей в июле 2025 года под 18,5% годовых компания привлекла еще 3,5 млрд рублей в апреле 2026 года под 15,35% годовых, доведя объем публичного долга до 6,5 млрд рублей. При этом рентабельность бизнеса «Медскана» составляет 14%.

Учитывая хронические убытки сети клиник и рост долга, существует вероятность, что у новой программы облигаций есть только одна цель — это рефинансирование выплат по действующим облигациям.

При этом есть риск, что купоны по действующим облигациям выплатить как-то удастся, но вот полностью погасить выпуски, «тело» долга — вряд ли. Похоже на классическую цепь финансовой пирамиды.

Пока «Медскан» продолжает прикрываться именем «Росатома» для создания видимости финансовой устойчивости компании: Госкорпорация «обеспечивает» сети клиник высокий кредитный рейтинг A (RU) от агентств АКРА и «Эксперт РА».

В основаниях для такой оценки указано, что существует вероятность оказания существенной поддержки со стороны поддерживающего лица — «Росатома» с наивысшим рейтингом AAA (RU).

Читайте также

Охота на Долину: Юристы могут обобрать певицу до нитки под предлогом защиты её репутации Шлейф негатива от квартирной афёры будет преследовать артистку бесконечно, и остановить его может лишь она сама

Однако розничным инвесторам важно понимать: «Росатом» не выступает поручителем по этим долгам и юридически никак не обеспечивает облигации «Медскана». Фактически это ничем не обеспеченный долг частной убыточной сети клиник.

Более того, Госкорпорация постепенно снижает долю своего участия в бизнесе сети клиник. В июне 2026 года стало известно, что «Росатом» снизил долю с 50% до 45,1%. Но Евгений Туголуков продолжает публично заявлять о 50%, например, в интервью РБК и интервью ТАСС.

Процесс постепенного снижения доли «Росатома» пока игнорируется рейтинговыми агентствами, но не самим «Медсканом». Уход ключевого партнера, который обеспечивает не только высокий кредитный рейтинг, но и доверие будущих инвесторов, объясняет поспешное анонсирование подобной «размытой» программы облигаций, которая может стать последней «денежной инъекцией» в убыточный бизнес.

За последние два года инвесторы стали более требовательны к оценке реальной устойчивости бизнеса при выборе эмитента. В данном случае видимость устойчивости при растущих убытках «Медскана» обеспечивается «Росатомом».

Без Госкорпорации, рейтинг «Медскана» оценивается на уровне ruBBB+, по мнению «Эксперт РА». Учитывая, что агентства АКРА и «Эксперт РА» уже проводят понижение рейтингов компаний на основании роста долговой нагрузки и процентных расходов при падении выручки и операционной прибыли, оценка «Медскана» может стать следующей на пересмотр.