Полет рубля

Алексей Кудрин назвал критически низким объем золотовалютных резервов России. Считается, что планкой достаточности резервов является полугодовой объем импорта страны. Для России это 226 миллиардов долларов. Между тем, с начала года Банк России потратил более 66 млрд долларов на поддержание курса рубля. И при этом российская валюта обесценилась более чем на 20%, что само по себе в мировой практике расценивается как валютный кризис.

В этой очень сложной ситуации, когда рубль падает, а нефть, основной источник зарабатывания валюты, дешевеет, глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорит о твердой решимости полностью демонтировать валютные коридоры в ближайшие два месяца.

Что тогда будет с курсом рубля, что будет с экономикой? Остаются ли вообще у Банка России весомые инструменты для сохранения контроля над валютным рынком?

— Средний объем месячного импорта России составляет около 30 миллиардов долларов. Так что собственные резервы ЦБ действительно сопоставимы с объемами импорта за полгода. Прошлой зимой резервы равнялись стоимости импорта за 8 месяцев. Да, после введения санкций ресурсы несколько поджались, но ситуация не изменилась радикально. Просто не осталось лишнего «жирка», — комментирует главный экономист «Альфа-банка» Наталья Орлова.

— В любом случае, 200 с лишним миллиардов долларов — это не такая уж и маленькая сумма. Однако сама идея рассчитывать — а насколько хватит этих денег при дальнейших атаках на рубль? — становится неактуальной с переходом к полностью плавающему курсу рубля. Потому что любые обязательства по затрате резервов на стабилизацию валютного курса у Банка России полностью исчезают.

Да, с Нового года появится риск непредсказуемых валютных колебаний, возможно шоковых, и этот риск придется закладывать в свою экономическую политику всем экономическим субъектам.

У Банка России остается при этом возможность влиять на валютный рынок, снижая предложение рублей банками через повышение процентных ставок. О том, насколько этот инструмент будет эффективен или не эффективен в его руках, можно будет судить только в следующем году, когда наблюдения за действиями ЦБ позволят судить, насколько он самостоятелен в своей деятельности, свободен от политических ограничений. Потому что с полностью развязанными руками Центробанк, конечно, сможет добиваться практически всего, чего захочет, на валютном рынке.

Пока представляется, что у руководства Банка России есть большой ресурс независимости. Так, он достаточно неожиданно принял в начале этого года решение о резком повышении процентной ставки, и сделал это без оглядки и без консультаций на мнение политиков и министров. Пока рынок верит в самостоятельность регулятора, и ЦБ будет в состоянии справляться с паникой на валютном рынке.

Конечно, волатильность валютного курса сильно вырастет, но наверно, это здоровое состояние, когда стоимость денег определяет рынок, а не искусственные приказы. Может быть, сильные колебания курса рубля не такое уж благо, но это неизбежно. В любом случае было бы неправильно тратить государственные резервы на искусственное удержание курса рубля.

«СП»: — Нефть дешевеет, как это будет отражаться на курсе рубля?

— Рынок энергоносителей сильно привязан к сезонному фактору, зимой в целях отопления требуется намного больше энергии, так что спрос будет на пике в ближайшие месяцы, поэтому я не верю, что нефть будет какой-то дешевой в текущих условиях. Вспомните, все предыдущие обвалы цен происходили летом. Поэтому я думаю, что номинальные цены на нефть в перспективе ближайших 3−4 месяцев вернутся к уровню 100 долларов за баррель. Возможно, что дальше цены не будут расти, но в номинальном выражении они не будут и падать. Возможен вариант, когда номинальные цифры будут стабильны, но за счет инфляции, которая сегодня довольно высока в мире, фактически будет идти плавное удешевление «черного золота».

Сегодня рубль остается под сильным давлением спекулянтов, и на него сильно давит подешевевшая нефть. Но при возвращении нефтяных цен к уровню 100 долларов за баррель, можно будет ожидать и укрепления рубля до более комфортного уровня 38−39 рублей за доллар.

— Сегодня собственные резервы ЦБ равны стоимости российского импорта за 6−7 месяцев. Вроде бы это достаточно, но в условиях жесткой привязки курса национальной валюты к доллару могут начаться неприятные вещи. Когда резервы равны стоимости импорта за 3 месяца, тогда их объем считается критически низким, - отмечает исполнительный директор Института «Центр развития» Г-У-ВШЭ Наталья Акиндинова.

— Как правило, при приближении к этой пороговой отметке начинают резко активизироваться спекулянты, надеясь, что Центробанк не будет уже без оглядки тратить резервы на поддержание курсовой стабильности. Банки начинают вводить ограничения по валютному обмену, может идти стремительная девальвация — начинается целый пакет объективных проблем. Совсем недавно мы наблюдали во всей красе эти механизмы на Украине.

Все это прекрасно понимают в Банке России, и потому стремятся сберечь золотовалютные резервы на еще безопасных уровнях, на которых мы находимся сегодня. Мы все равно шли к свободно плавающему курсу рубля, теперь же это стало не просто концепцией по оздоровлению финансового рынка и экономики, а жизненной необходимостью. Во всяком случае, полностью отпустить рубль — это намного лучше, чем быстро терять госрезервы. К тому же, это хорошо и правильно, что курс валюты будет отражать рыночные реалии.

Конечно, у этого решения также есть издержки. На мой взгляд, уже и сегодня курс рубля намного ниже обоснованного фундаментальными показателями уровня из-за сильного давления спекулянтов. Кроме того, рубль пока остается валютой сырьевой. Есть еще целый ряд шоков, к которым он чувствителен. Это и различные политические заявления, и снижение рейтингов международных агентств, и целый ряд негативных новостей, которые могут неожиданно влиять на стоимость российской валюты. Отрицательно влияет на него и ужесточение внутренней политики по отношению к инвесторам, программа деофшоризации экономики.

Но хорошо то, что Центробанк в этой ситуации оставляет за собой надежные инструменты по стабилизации курса рубля, которые не предусматривают расходование золотовалютных резервов. Так он может давать валюту взаймы банкам, в том числе по операциям РЕПО. Для этого тоже нужные резервы, ими надо пользоваться, но в данном случае они выдаются на возвратной основе, так что ЦБ сохраняет свои ресурсы. Очень неплохой инструмент.

«СП»: — Насколько вы считаете вероятной ситуацию жизни при низких ценах на нефть на протяжении нескольких лет?

— Невозможно ничего предсказать в этом вопросе. Есть много аргументов в пользу того, что ОПЕК захочет снизить производство, но оно может быть и выше! Технические возможности оперативно изменять объемы добычи есть у Саудовской Аравии, но пока она не снижает поставки. Вполне возможно, что сценарий Кудрина о длительном периоде невысоких цен на углеводороды (экс-министр финансов говорил о пяти годах спада — ред.) может реализоваться.

Однако нельзя однозначно сказать, будет ли это хорошо или плохо для российской экономики. Понятно, что рубль при этом будет дешев. Низкий курс национальной валюты, как правило, стимулирует импортозамещение. Впрочем, сегодня есть факторы, которые могут не дать воспользоваться этим эффектом. Во-первых, оказалось, что целый ряд обрабатывающих производств у нас сильно зависит от импорта сырья, а потому не получит никаких преимуществ для конкуренции с готовой иностранной продукцией, просто цены вырастут и на зарубежную конечную продукцию, и на отечественную. Во-вторых, для модернизации и импортозамещения нужны дополнительные закупки иностранных технологий и оборудования, за которые придется платить подорожавшей валютой независимо от того, покупать ли их на Западе или у Китая.

При этом вроде бы уже понятно, что Фонд национального благосостояния мы тратим полностью, а потому дефицит бюджетов можем закрывать только за счет Резервного фонда. Причем уже сейчас проявились ничем непокрываемые дефициты субфедерального уровня. Имеющихся сегодня средств в Резервном фонде хватит не более чем на два года нефтяных цен на уровне 80 долларов за баррель. Понятно, что больший срок тихо пересидеть, ничего не меняя, не получится.

Поэтому, если нефть не начнет дорожать, придется идти на жесткие решения: резать госрасходы, включая социалку или военную сферу, или резко наращивать налоговую нагрузку на бизнес. Любое из этих решений сильно придавит экономическую активность. Стабилизировать экономический рост, инфляцию и курс рубля при низких ценах на энергоносители в течение двух лет у нас не получится. Собственно, мы ожидаем, что уже в будущем году в России будет ярко выражена рецессия.

P.S. В понедельник, 27 октября, с.г. доллар и евро в очередной раз обновили исторические максимумы — до 41,95 рубля и 53,23 рубля соответственно. Валютные торги прошли на фоне новостей о подешевевшей за сутки на 1,3% нефти — до 85,13 доллара за баррель.

Фото: Сафрон Голиков/ Коммерсантъ