Даже немцы внезапно поверили в рубль

Немецкий Deutsche Bank назвал рубль одной из самых недооцененных валют мира. И спрогнозировал, что вскоре тот вернется к отметке 60 за доллар.

Такой вывод аналитики банка сделали благодаря методике оценки поведенческого равновесного валютного курса (Behavioral Equilibrium Exchange Rate, BEER). Она позволяет отслеживать расхождения между реальным валютным курсом и макроэкономическими показателями страны. Вместе с рублем, в тройку недооцененных валют вошли турецкая лира и колумбийский песо. Зато чешская крона, тайский бат, южнокорейская вона, швейцарский франк и американский доллар признаны переоцененными. Доллар, по мнению немцев, должен стоить на 7% дешевле.

В последние месяцы курс валют россиян не радовал. Рубль превышал отметку в 70 за доллар, евро переваливал и за 80. Однако решение Центрального банка повысить ключевую ставку впервые с 2014 года, а также отказ Минфина от закупки валюты на рынке в рамках бюджетного правила, помогли стабилизировать ситуацию. 28 сентября рубль торговался на уровне 65,5/76,2 к паре доллар-евро.

Немецкие специалисты считают, что и это для рубля — не предел. Из всех валют развивающихся стран именно нашим деньгам они предсказывают самое светлое будущее. Причины — в хороших, несмотря на все ужесточающиеся санкции, макроэкономических показателях России. Инфляция по-прежнему на низком уровне — 3%. И это по-прежнему значительно ниже целевого показателя (4%). Он, скорее всего, достигнет этого рубежа лишь к началу 2019 года.

Краткосрочная реальная ставка составляет 3,5−4%. А решительность Центробанка должна оказать поддержку курсу в ближайшие месяцы.

Отказ от покупки валюты по бюджетному правилу до конца года не только снимет давление с рубля, но и усилит его корреляцию с ценой на нефть. А котировки на топливо в последние месяцы продолжают расти. Сейчас цена на баррель Brent превышает 80 долларов. И эксперты спорят о том, удастся ли ей в ближайшие дни взять рубеж в 85 долларов?

Кроме того, среди сильных сторон российской экономики — высокие реальные ставки, положительное сальдо текущего счета, хороший бюджетный баланс и высокий коэффициент резервного покрытия. «Мы ожидаем, что рубль обойдет своих визави по развивающимся рынкам, особенно в период чрезмерных стрессов для emerging markets», — говорится в отчете Deutsche Bank.

Единственной проблемой для курса рубля могут стать американские санкции. Но — проблемой серьезной. Напомним, что и падение национальной валюты с 60 долларов началось в апреле, через несколько дней после объявления о новых американских ограничениях против российского бизнеса и предпринимателей.

Жесткая санкционная риторика, в частности, — угроза ввести меры против российских ценных бумаг и госдолга, продолжала давить на рубль и в последующие месяцы. Хотя эти законопроекты только рассматривают в Конгрессе. И не факт, что примут в предложенном виде.

Экономисты Deutsche Bank считают, что до промежуточных выборов в Конгресс США, которые состоятся 6 ноября, серьезных санкций против России ждать не стоит. Тем более что уже в конце этой недели палата представителей, скорее всего, уйдет на каникулы. Зато после выборов можно ожидать самых разных сценариев.

Как считают российские аналитики, если санкции не будут приняты в самом жестком виде, рубль, вероятно, действительно укрепится и в перспективе вернется к показателям 63−64 за доллар и выше. Об этом говорил и министр экономического развития Максим Орешкин. Если США все же пойдут на крайности и введут санкции против российских госбанков, национальную валюту ждут перспективы падения, которые разные экономисты варьируют от 70 до 100 за доллар.

Аналитик компании «Открытие Брокер» Тимур Нигматуллин в целом согласен с оптимистичным прогнозом Deutsche Bank.

— Укрепление рубля до 60 за доллар вполне реально. Отмена рублевых интервенций Минфина — это очень значимый фактор стабилизации национальной валюты. После первого полугодия 2018-го Минфин и ЦБ фактически увели в резервы 60% текущего счета платежного баланса. Это очень много. Именно это было ключевым драйвером ослабления, даже большим, чем санкции. После приостановки интервенций этот фактор перестал давить на рубль.

По нашим расчетам, в базовом сценарии, который предполагают смягчение санкций Сената США, рубль может укрепиться до 59,3 за доллар в декабре. Имеется в виду не смягчение уже существующих ограничений, а отказ от введения новых санкций против российских госбанков — вплоть до запрета на операции с долларом, о которых говорили в Сенате.

«СП»: — То есть, если не будет новых жестких санкций, это само по себе окажется воспринято рынком, как смягчение?

— Конечно. Сейчас в цену рубля заложено слишком много пессимизма. Любое улучшение будет отражено на курсе. Мы прогнозируем примерно те же значения, что и Deutsche Bank. Этот сценарий также предусматривает сохранение паузы на рублевые интервенции. В моменте рубль может быть даже еще более крепким.

«СП»: — Почему?

— Потому что из-за отмены интервенций усилилась корреляция с ценами на нефть. А они могут показать еще более высокие значения в случае наложения санкций на Иран. Рынок будет ожидать, что упадет объем поставок нефти, цены вырастут, и рубль может еще больше укрепиться.

«СП»: — А если санкции все же введут в самом жестком варианте?

— В негативном сценарии, который подразумевает исключительно эффект от жестких санкций, мы прогнозируем 66 рублей за доллар.

«СП»: — Но ведь даже без санкций рубль в сентябре опускался до 70?

— Как я уже сказал, самое сильное влияние на ослабление рубля оказывало не столько ожидание санкций, сколько интервенции Минфина и ЦБ. Если этого фактора не будет, рубль должен быть более устойчивым.

Финансовый аналитик БКС Иван Копейкин считает, что и без санкций слишком много рисков, которые вряд ли позволят рублю надолго укрепиться.

— Если смотреть только на текущее положение дел и предполагать, что в будущем не будет ни новых санкций, ни ухудшения ситуации в Турции и Аргентине, которое повлечет за собой кризис на развивающихся рынках, ни усугубления торговых войн между США и Китаем, то для рубля все действительно выглядит неплохо. При прочих равных он немного недооценен. Денежные потоки все-таки идут за счет того, что у нас высокие цены на доллар и нефть. Для российского бюджета это благо. Поэтому потенциально рубль может быть крепким.

Но нельзя не отметить, что в мире происходит и постепенное сокращение стимулирования, повышение ставок американским Центробанком. Все это будет провоцировать отток капитала из развивающихся стран, к которым относится и Россия. Поэтому, на мой взгляд, сильного укрепления рубля ждать не стоит. Могут быть локальные движения, но только если не возникнет новых рисков.

Я в среднесрочной перспективе вижу усиление доллара, а не рубля. Особенно — по мере усугубления торговых войн, которые будут ослаблять экономику Китая. Что негативно повлияет на цену на энергоносители.

Важным фактором остается и общая слабость российской экономики, а также потенциальные американские санкции.

«СП»: — А если будут введены жесткие санкции — чего ждать от курса рубля?

— Если будут введены санкции против госбанков — мы очень быстро вернемся к курсу от 70 рублей за доллар и выше. Самый негативный санкционный сценарий может быть очень негативен для рубля. Но спрогнозировать, какие именно решения примут в Вашингтоне, и как они скажутся на нашей валюте, очень сложно. С большой долей уверенности можно сказать, что какие-то ограничения точно введут. Вопрос в том — какие.