ЦБ дал понять, что ключевая ставка в этом году — на выборы в Госдуму

На заседании в минувшую пятницу ЦБ неожиданно для большинства аналитиков в очередной раз снизил ключевую ставку (КС). Более того, был значимо смягчен сигнал относительно ее дальнейшей траектории в ближайшей перспективе. Однако при этом прогноз КС на следующий год был, наоборот, повышен. Попробуем разобраться, что всё это значит.

Перед заседанием большинство аналитиков были уверены, что в этот раз регулятор возьмет паузу в цикле снижения ставок и сопроводит решение по ставке нейтральным сигналом (типа: в отношении дальнейшего снижения КС будем действовать по ситуации). Эта уверенность аналитиков базировалась не на пустом месте, а на долгом опыте наблюдения за «функцией реакции» регулятора, то есть на наблюдениях за тем, как те или иные параметры финансово-экономической картины влияют на решения ЦБ по денежно-кредитной политике (ДКП).

Перед заседанием ситуация с ростом цен и прочими экономическими параметрами, на которые традиционно смотрит ЦБ, выглядела весьма тревожно с точки зрения проинфляционных рисков. В частности, как отмечала «Свободная Пресса», повышение НДС привело к гораздо большему скачку инфляции, чем предполагалось в официальных прогнозах наших властей, когда они проталкивали эту меру через Госдуму.

В прошлом в подобных ситуациях ЦБ предпочитал проявлять осторожность. Тем более, что к моменту заседания у регулятора не было одного из наиболее важных элементов картины — месячной инфляции за январь от Росстата (она была опубликована в пятницу вечером — уже после завершения пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной).

Более того, прогнозы о том, что в этот раз регулятор предпочтет осторожность, подкреплялись и коммуникацией его самого перед неделей тишины: в публикациях ЦБ транслировались намеки на паузу, чтобы получить больше данных и лучше оценить последствия повышения НДС.

На таком фоне решение снизить ставку даже на символическую величину 0,5 процентного пункта (п.п.) оказалось неожиданным для большинства аналитиков. Еще более удивительно было то, что решение о снижении КС было принято одновременно с повышением прогноза по инфляции по итогам 2026 г. до 4,5−5,5% (в прошлом прогнозе, опубликованном в минувшем октябре, было 4−5%).

Но самое интересное в решении ЦБ не само снижение ставки (участники финансовых рынков, в отличие от профессиональных аналитиков, допускали возможность снижения ставки: в последние пару дней до заседания эта возможность проявилась в котировках активов). Основным сюрпризом стал подчеркнуто мягкий («голубиный») тон пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной. Этого, похоже, не ожидал никто.

Вместо ожидаемого всеми нейтрального сигнала был дан умеренно мягкий («ЦБ будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки»). Более того, в ответах на вопросы Набиуллина заявила, что теперь у регулятора больше уверенности, что ситуация с инфляцией развивается благоприятно и что взлет цен в январе — временное явление, так что на ближайших заседаниях возможно более быстрое снижение КС.

Так что же это было? Откуда столь неожиданный разворот? У «СП» есть версия ответа на этот вопрос.

Вспомним про данное в начале января поручение президента правительству и ЦБ «восстановить экономический рост при сохранении инфляции 4−5% по итогам 2026 года». В статье «Выборы-2026: Чипсы с газировкой для мобилизации электората» содержится попытка проанализировать, зачем было дано такое поручение и к каким результатам оно приведет.

По нашей версии, чиновники попробуют разогнать ВВП с помощью откровенно проинфляционных (и затратных для бюджета) мер, но благодаря тому, что таковые действуют с определенным лагом, власти смогут надеяться, что по итогам 2026 г. (или хотя бы по состоянию на момент выборов в Госдуму) с инфляцией всё будет более-менее неплохо, а разгонится она уже за пределами «отчетного периода».

То есть, по нашему предположению, основной смысл январского поручения президента состоял в том, чтобы на момент выборов в Госдуму все избиратели были довольны: бизнес — снижением ставок, население — умеренной инфляцией. А дальше — хоть трава не расти.

Действия ЦБ на заседании в минувшую пятницу вполне укладываются в эту логику. Фактически это было исполнение поручения президента, которое, как мы помним, дано не только правительству, но и Центробанку. ЦБ как командный игрок не мог поступить по-другому.

В пользу нашей версии говорит макропрогноз, опубликованный по итогам февральского заседания регулятора. Несмотря на явно «голубиную» риторику пресс-конференции в отношении ближайших заседаний, ожидаемый диапазон «средней КС по итогам 2026 года» не сдвинулся, а только сузился: вместо 13−15% стало 13,5−14,5%; более того, диапазон «средней КС по итогам 2027 г.» сдвинут вверх: вместо 7,5−8,5% стало 8,9%. Иными словами, в макропрогноз заложено, что большая мягкость первой половины года, на которую намекала глава регулятора, будет компенсирована жесткостью во второй половине года.

Сейчас подавляющее большинство аналитиков предполагают, что ставка будет снижаться более-менее равномерно на протяжении всего года. Соответственно средняя КС в диапазоне 13,5−14,5% означает, что к концу декабря она окажется в диапазоне 10−12%.

А именно: если на всех семи заседаниях, оставшихся до конца этого года, будет снижение по 0,5 п.п., то среднее значение КС за год будет близко к 14,5%, а если на первых трех будет снижение по 0,5 п.п., а остальных четырех — по 1 п.п., то среднее значение будет близко к 13,5%.

Однако мы прогнозируем другой расклад. В ближайшие месяцы КС начнет снижаться более быстрыми темпами. Это будет делаться, невзирая на высокую инфляцию, от которой наши власти будут просто отмахиваться, называя ее «временной» (примерно так, как это было в США и других западных странах в 2021 г.).

Зато потом (после выборов; скорее всего, начиная с опорного заседания в октябре) нас ждет «ястребиный» разворот. Тем более, что осенью, по всей вероятности, во всей красе развернется еще один мощнейший проинфляционный фактор — взрывной рост дефицита бюджета на фоне приближения момента исчерпания ФНБ.

---

Последние новости о банках, банковских картах, сбережениях и финансовых рынках, — в теме «Свободной Прессы».