Основатель «Медскана» отказывается учитывать долг перед Госкорпорацией «Росатом»

Основателя сети клиник «Медскан» Евгения Туголукова впервые публично спросили о долговой нагрузке компании. Ответ получился не про цифры отчетности, а про то, какие обязательства он готов считать долгом. По словам Туголукова, аренда, лизинг и акционерные займы при оценке «Медскана» учитывать не нужно. «МСФО дает много интерпретаций», заявил он, поэтому смотреть следует не на объем обязательств, а на их структуру". В эту «структуру» не попал в том числе долг перед бывшим ключевым акционером — госкорпорацией «Росатом».

Из совокупных обязательств группы Туголуков оставляет в расчете только банковский долг — около 6 млрд рублей и публичный долг — около 7 млрд. Так появляется «тело долга» в 13 млрд рублей при заявленной EBITDA 5,5 млрд за последние 12 месяцев. Остальные 12 млрд рублей долга выводятся за скобки. Часть этой суммы — аренда клиник и лизинг оборудования. Другая часть — акционерные займы.

Для медицинской сети аренда и лизинг — не бухгалтерская условность, а обязательные платежи: без них не будет клиник и изымается техника. Если акционерные займы не включать в долговую нагрузку, получается, что деньги госкорпорации можно не считать ни капиталом с правом контроля, ни долгом с правом требования. Для «Росатома» это означает риск не увидеть возврата выделенных средств, для рынка — заниженную картину обязательств перед осенним IPO.

Консолидированная отчетность «Медскана» за 2025 год опровергает арифметику Туголукова. По итогам 2025 года кредиты и займы группы составляли 16,02 млрд рублей, арендные обязательства — 5,33 млрд, а совокупные обязательства превышали 25,4 млрд. На счетах оставалось 937 млн рублей. При этом EBITDA за год — 5,01 млрд, финансовые расходы — 4,62 млрд. Почти вся операционная прибыль ушла на проценты по долгам.

Согласно свежей отчетности по МСФО за первое полугодие 2026 года кредиты и займы «Медскана» выросли до 16,73 млрд, аренда — до 5,83 млрд. Операционный поток до процентов составил 2,55 млрд, проценты по займам, ЦФА и аренде — 2,25 млрд, чистый операционный поток после процентов — 284 млн против 545 млн годом ранее. Капекс срезали с 1,31 млрд до 0,73 млрд. Получается «Медскан» обслуживает старый долг новым, а не зарабатывает свободную ликвидность.

На этом фоне ссылка Туголукова на рейтинги выглядит так же выборочно, как и «тело долга». АКРА и «Эксперт РА» выставили «Медскану» категорию A со стабильным прогнозом. АКРА прямо закладывает вероятность существенной поддержки со стороны «поддерживающего лица» — «Росатома» с рейтингом AAA (RU). «Эксперт РА» при этом оценивал собственную кредитоспособность группы на уровне ruBBB+. Буква A появляется не как портрет автономного заемщика, а как надстройка над госучастием. Одновременно Туголуков предлагает не считать займы этого же акционера частью долга. Получается двойной счет: поддержка «Росатома» нужна для рейтинга, долг перед «Росатомом» — не нужен для коэффициентов.

Рейтинги были присвоены до того, как рынок полностью переварил годовую МСФО за 2025 год с убытком 3,29 млрд рублей. Не была в полном объеме заложена и смена акционерной конструкции. Доля «Росатома» уже снизилась с 50% до 45,1% после конвертации предоплаты за допэмиссию, с перспективой дальнейшего размытия. Паритетный контроль утрачен. Тем самым слабеет главный аргумент агентств об автоматической поддержке. Параллельно Туголуков перевел свою долю из прямого владения на подконтрольное АО «Медицинский актив». Для компании, которая готовится к осеннему IPO, уход основателя с прямого контура и выведение займов госакционера из расчета долга — не повышение прозрачности, а сужение периметра ответственности.

Инвестору предлагают смотреть на 13 млрд «тела долга» и рейтинг A. Отчетность показывает 16,7 млрд кредитов, почти 6 млрд аренды, проценты, которые съедают операционный поток, и госкорпорацию, которая уже снизила долю участия, но по-прежнему остается и якорем рейтинга, и кредитором, которого Туголуков предлагает не учитывать. Если долг перед «Росатомом» можно вычеркнуть из презентации, это не делает его меньше. Однако это делает меньше только желание «Медскана» показывать его рынку.